Sin embargo y mientras sigo pensando que una posición en criptoactivos debe gestionarse siempre, establecer una estrategia coherente con los conocimientos, perfil de riesgo y utilidad que observe cada uno, sí debiera ser la tarea principal de cualquier inversor y la pregunta que responder antes de invertir un solo euro. Sólo de esa forma se estará preparado para asumir (o no), una volatilidad que en este caso concreto está cercana al 100% en términos anualizados y, así cuando asista a lo que algunos han catalogado como “sangría en las criptomonedas” sabrá perfectamente que, además de no tener ni idea el que le está hablando, pues para empezar no todos los criptoactivos tienen función de moneda, sabrá perfectamente que ese es, a día de hoy, el comportamiento implícito normal de este activo real digital en su proceso de monetización. En esencia y mientras se mantienen intactas las mismas características de utilidad de bitcoin hoy, que hace dos, siete o catorce meses, la explicación hay que buscarla del lado de la demanda y en los factores que están incidiendo sobre ella.

Para analizar esas variaciones, son varias las herramientas que podemos utilizar en el objetivo de determinar las causas reales de las caídas de las cotizaciones pues en esencia, la Blockchain permite extraer el detalle de los movimientos de los distintos tokens, obteniendo esa información que permite con un mínimo de rigor en base a flujos, explicar parte de lo sucedido hasta la fecha. Del mismo modo, el cambio en esas condiciones de la demanda, puede ayudar a interpretar el destino e intenciones de la misma. Antes de pensar en los 100.000USD, deberán darse ciertas condiciones de ese lado. Si a esto le añadimos la comentada existencia de una estrategia y plan de inversión, el mercado le sorprenderá con menos virulencia si la utiliza.

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En primer lugar, hay que reconocer que hemos asistido a un aumento de la correlación de bitcoin (BTC) y las bolsas no esperado por muchos operadores, destacando el comportamiento de las Altcoins con respecto al Nasdaq. Esto último puede deberse a la asimilación de muchos proyectos cripto, a un mercado “growth” con lo bueno y lo malo del mismo. Así mismo, la llegada de inversores más tradicionales que han incorporado esos activos digitales en sus carteras, está generando mayor volatilidad fruto de la decisión de reducir exposición a riesgo global. Si bien es un motivo de preocupación, por cuanto se trataría de la pérdida de uno de los principales atributos de bitcoin (BTC) si llega a prolongarse en el tiempo, no es menos cierto que era una de las consecuencias lógicas fruto de la mayor adopción alcanzada.

En segundo lugar y a diferencia de lo visto en 2021, las caídas de los últimos meses vienen provocadas principalmente, por los especuladores de corto plazo (posiciones abiertas menos de 5 meses atrás) que han vendido en pérdidas (la mayoría), y que representan actualmente cerca del 18% del total circulante de BTC.

Si analizamos ahora el comportamiento de los inversores con más de 1000 BTC en cartera, tras el fuerte descenso de sus posiciones entre febrero y julio de 2021 (típico proceso de distribución), en este último movimiento bajista no han mostrado un comportamiento tan acusado en las ventas y a día de hoy, se están viendo las primeras adquisiciones de BTC. Esto coincide con un aumento, hasta llegar al 60% del total circulante, del número de tokens que no se han movido (hodl) en los últimos 12 meses, porcentaje que sube hasta el 80% si partimos de los últimos 6. Es decir, los inversores de corto plazo han salido y, de otro lado empiezan a entrar los de largo plazo mientras que su global posición va en aumento. De la evolución de estos flujos, dependerá el movimiento del precio futuro.

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En tercer lugar, no podemos dejar de observar el mercado de futuros. Mientras que el volumen con respecto al spot ha ido aumentando de forma sostenida en el tiempo (otra de las consecuencias de la llegada institucional), en la actualidad vemos posiciones abiertas (OI) a niveles similares del verano pasado, mostrando de alguna manera la salida de flujos producida hasta la fecha. Un aumento de las mismas vendría a apoyar la formación de un suelo de mercado que apoyase los datos anteriores. Del mismo modo, el “funding rate” sigue en negativo, en clara sintonía con el movimiento bajista dominantes. Igual atención merece una recuperación del mismo como indicador de vuelta del interés comprador y flujos. Así mismo, llama la atención la divergencia mostrada por la ratio PUT/CALL de BTC, colocado hoy en niveles de 0,5 y sin grandes incrementos en las últimas semanas. Por último, hay que mencionar como el apalancamiento y los “margin calls” se han reducido (al igual que el TVL), siendo otro indicador a vigilar en las semanas venideras.

En este contexto y solo nombrando unas pocas de las variables que considero más interesantes a la hora de situarnos en el momento de mercado, el inversor no debe tratar de identificar precios objetivos sino, por el contrario, debe destinar su tiempo y esfuerzo a entender las fuerzas que mueven los activos, la utilidad que generan (si es que lo hacen), el efecto red que bitcoin (BTC) en este caso tiene (y su expansión) y situarlo en su justa medida dentro de la cartera. Aplicar sistemas de gestión de riesgo en base a volatilidad, por ejemplo, ha demostrado muy útil en este y en todos los activos cotizados, siendo una herramienta sencilla de aplicar y de buena usabilidad. Si no nos cuadran todos esos datos, permanecer fuera en monedas estables (por ejemplo) rentando al 8% en algunas plataformas y protocolos, se me antoja lo más adecuado.

Así mismo, no olvidemos que el ecosistema ya no va solo de bitcoin (BTC) sino que se está desarrollando todo un mundo de alternativas y posibilidades de crecimiento futuro. Nuevos modelos de negocio invertibles, que requieren de su correspondiente comprensión previa para no terminar perdiendo hasta la camisa, que sin duda marcarán el desarrollo de los criptoactivos este año. No deje de estudiar lo que se mueve en los NFTS (no en la parte especulativa) y sus implicaciones en todas las dimensiones posibles. Hasta los absurdos que se van produciendo generan ideas de cómo se va a monetizar el futuro en todos los campos posibles. Son tiempos de aprendizaje, de saber posicionarse con visión de largo plazo y en la justa medida del riesgo que cada uno pueda asumir y, si bitcoin (BTC) llegará o no a 100.000USD eso se lo dejo a los adivinos y profetas especie que, por cierto, no deja de aflorar cada día que pasa.

Por tokenización entendemos aquel proceso por el que convertimos cualquier tipo de derecho o activo en un token digital (a modo de unidad de valor) que se puede mantener en propiedad y ser transferida en una Blockchain sin la necesidad de una tercera parte. Si lo aplicamos a por ejemplo una acción o un bono, el tener un token sobre ese activo en formato digital, mantendría las mismas características de participación en cash-flows o los mismos derechos de voto, pero a diferencia de los anteriores, vía una base de datos descentralizada. Sólo señalando los beneficios en la optimización de costes, el posible fraccionamiento de los mismos, o lo que se gana en transparencia, son suficientes razones para que esta digitalización mediante tokens gane cada vez más sentido.

Aplicado al mercado de capitales, añadiría a lo anterior las mejoras que se generan en liquidez, inmediatez, las ventajas operativas de poder operar 24/7 como ya sucede en los criptoactivos, la eliminación de muchos riesgos financieros, escalabilidad, la programación mediante contratos inteligentes o, por nombrar solo unas pocas, la apertura global que con ello se conseguirá.

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Pero lo interesante de este momento actual y centrados en fondos de inversión, es que esta vez se ha pasado ya de las pruebas de concepto, a tener la primera operativa tokenizada real de las participaciones de un fondo de inversión. Hoy en día aún resulta muy tedioso el proceso de suscripción y reembolso de los fondos, con periodos temporales operativos que se alargan durante varios días, con traspasos cuya pista se difumina por momentos, o con niveles de precios de ejecución que no están nunca nada claros. Es por eso que el proyecto lanzado dentro del mencionado Sandbox, bajo supervisión de la CNMV (que tiene nodo propio), por Allfunds Blockchain, Renta 4 y Onyze constituye una verdadera revolución que no puedes perderte.

Bajo esa idea y utilizando un fondo nativo digital real (Renta 4 Atlas FI), se han llevado a cabo las primeras transacciones en ese ámbito de pruebas en España donde, los partícipes ha podido suscribir un token representativo de las participaciones del fondo. Esto ha sido posible gracias a la utilización de la DLT de Allfunds Blockchain, y mediante la ejecución en cada una de sus capas, de los diferentes Contratos Inteligentes asociados a la intervención de cada uno de los participantes. De esta forma, aquellos pueden ejecutar y acceder únicamente a la parte de información y papel según su función o desempeño en el mismo. Es decir, y por poner un ejemplo, Onyze como proveedor del servicio de custodia no tiene acceso alguno al KYC que han tenido que pasar cada uno de los inversores.

Gestionar la protección de datos (tema complejo en un entorno donde la información introducida no es alterable), el rol de cada uno de los intervinientes (depositario, custodio, supervisor, plataforma de fondos o el mismo banco) o la supervisión necesaria, se ha aplicado con éxito, mostrando el camino que se tomará en la industria en general a este respecto. Si tengo la posibilidad de comprar un fondo de inversión casi en tiempo real, lo puedo transferir de una entidad a otra en horas (o menos) y encima a menor coste… ¿cómo no voy a querer un token de un fondo de inversión?

La confianza de los inversores despunta con fuerza tras el reducido impacto de ómicron

Es un primer paso muy importante que pone de manifiesto que, en el mercado de capitales, la tokenización tiene mucho que aportar y viene a mejorar muchos de los procesos ineficientes que hoy sufrimos. La fuerte regulación existente permitiría, además, que un número mayor de inversores y empresas pudieran acceder a estos tokens y a las soluciones que se van planteando, motivo por el cual uno no puede perderse el tren que ha salido ya. En nuestro país y solo por mencionar a los anteriores jugadores, se demuestra que hay mucha capacidad y talento para hacerlo.

Así las cosas, este tipo de iniciativas son un primer paso para que más emisores, inversores y reguladores vean y entiendan la importancia de la tokenización en un entorno controlado, y donde el mayor error es el de quedarse fuera. Poco a poco la idea de tener en un “wallet” nuestra identidad digital universal, nuestros bitcoins, nuestras CBDCs, nuestros NFT a modo de propiedad privada digital, y nuestros tokens de fondos de inversión está, sin duda alguna, más cerca.

Sumidos en un entorno donde los últimos datos de inflación (CPI) en USA muestran incrementos del 7% (YoY), en lo que supone el mayor dato desde 1982, y un cambio de política monetaria de la FED donde el peligro reside en el drenaje de liquidez de los mercados, nos viene a la cabeza aquello de “Don’t fight the Fed” que tantas veces leímos y escuchamos en el inicio de ciclo. Por resumir y como decía de forma muy correcta Hugo Ferrer el otro día, “a vista de águila, tendría cuidado con este mercado”.

En ese sentido y tras las fuertes rentabilidades del año pasado generadas por los índices directores, una de las operaciones que siempre conviene realizar de cara al nuevo ejercicio, consiste en regresar al riesgo inicial que se está realmente dispuesto a asumir. El famoso “re-balanceo” que muchas veces comento en el entorno de los criptoactivos es, sin duda alguna, de igual aplicación en el resto de cartera. Eso ayuda a que cada inversor lleve a cabo una mínima tarea de análisis del riesgo aceptable, intentando dejar el lado más emocional del mismo. Fíjese que un inversor con posiciones en un ETF del S&P500 ha generado un 28% de rentabilidad anual en 2021 con lo que, si el resto de su cartera permanece estable, su exposición relativa en ese índice ha aumentado de forma notable. No hacer nada es asumir un riesgo superior de cara al futuro que, a priori y en caso de querer aplicar un mínimo de estrategia, no se corresponde con la realidad.

Otra de las decisiones que uno puede tomar consiste en intentar adelantarse al mercado y vender. Sin embargo, la historia nos ha demostrado en reiteradas ocasiones, que no existe peor estrategia que la de estar fuera del mercado. Ni buscar suelos, ni buscar techos (en lo que viene siendo el “market timing”), ha resultado ser una tarea fácil para los inversores, por muchas aptitudes que éstos tuvieran. La estadística dice que perderse los 10 mejores días de bolsa ha sido nefasto en términos de rentabilidad.

Así las cosas y en ese contexto, cerrar los ojos y mantener el nivel de riesgo real de cada uno parece el mejor plan posible que debiéramos llevar a cabo. La idea consiste justo en eso, en tener una estrategia de actuación clara, definir los objetivos perseguidos al invertir y actuar en consecuencia. No hay que tomar riesgos innecesarios, criptoactivos que no se entienden entre ellos, y al final se trata de no olvidar nunca que el riesgo existe y que uno debe estar preparado para surfearlo.

En este entorno donde los nuevos inversores (sin mucho conocimiento, pero con mucha ilusión), llegados desde entornos de distintas comunidades sociales y que representaban cerca del 20% del total mercado en 2021, han interiorizado que el mercado siempre sube y que cada caída es una oportunidad de compra, caerán tarde o temprano (como sucede ya en criptoactivos) fruto del pánico, provocando un aumento de volatilidad en el corto plazo y movimientos de cotizaciones interesantes. Además, no olvidemos que tras el alza del 28% del S&P 500 en 2021, varios sectores y muchos valores terminaron con caídas superiores al 20%. Desde empresas mineras de metales preciosos hasta compañías solares, sin olvidar a gigantes como PayPal que perdió un 19%, el comportamiento desigual plantea varias incógnitas.

Un posicionamiento más defensivo y la idea de mantener “Large Caps” en el primer semestre, se antoja como una opción prudente. Del lado de las materias primas, con el petróleo y el sector energía en primer plano, se puede seguir con cierta apreciación en un entorno inflacionario que, pese a que se descuenta una relajación de la misma en 2022, permanecerá aún en niveles elevados.

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De momento, los mercados descuentan con un 80% de probabilidad, un aumento de tipos en marzo seguido por otro en el mes de julio y un total en todo 2022, de tres ajustes al alza. Nomura va un poco más lejos y espera un total de cuatro aumentos, con unos tipos a 10 años por encima del 2%. En cualquier caso y tras las actas del último FOMC, se deduce claramente que existe un alto consenso sobre la normalización en la que debe entrar la Fed y que será acorde a lo que se pueda.

Todo esto sucede cuando los datos muestran que solo el 56% de los norteamericanos tienen algún tipo de posicionamiento en acciones. La clase media, que ha visto disminuir sensiblemente su exposición a renta variable en la última década, apenas supera el 10% del total. En el otro extremo, el 1% de la clase más rica controla el 54% del total acciones en EEUU.

Y esto significa que la Fed se ocupará más de luchar contra la inflación, que en intentar salvar al mercado de los elevados múltiplos a los que cotiza. Todo ello con las elecciones “Midterm” que están a la vuelta de la esquina. Esto se traduce al final, en unos mercados mucho más sensibles a toda esta narrativa que abren las puertas a reacciones violentas de los precios. No sé si en plan “final de una era” como decía Mike O´Rourke del bróker Jones Trading, o en plan cambio de sesgo de sectores de crecimiento hacía otros más 'value' y defensivos.

Así las cosas y pese a que, una vez más decía Ray Dalio que mantener 'cash' era, a todas luces, una estupidez, no podemos dejar de olvidar lo sucedido en 2018. En aquella ocasión, el tener liquidez en un momento de incertidumbre sobre la actuación de la Fed, resultó ser la mejor de todas las opciones. Seamos prudentes este inicio de año, ajustemos el riesgo a lo que verdaderamente podemos asumir y, en definitiva, entendamos que el riesgo como en todo en la vida, existe y no debe descuidarse su gestión.

Bajo esta utopía digital, lo que ha quedado claro es el reemplazo de la industria centrada en la grabación, por ejemplo, por aquellas organizaciones digitales que basadas en el “streaming” que han terminado por quedarse con todo el poder, ingresos y usuarios. A diferencia de otros sectores, la pandemia ha provocado el más rápido crecimiento de ese negocio provocando que empresas que no eran rentables como SPOT, puedan serlo ya en 2022 con previsiones que apuntan a un BPA de 0,20 USD para el primer trimestre y de 0,60 USD para el tercero.

Los efectos red, donde los ingresos aumentan con el número de usuarios, suponen al final una gran barrera de entrada para otros jugadores, y esa situación termina generando que saquen mayor provecho de los datos de los usuarios y del funcionamiento de sus algoritmos, que llevan a escuchar la música que ellos quieren y que más les renta fruto de sus acuerdos comerciales.

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En ese contexto, y siguiendo con el caso de SPOT los analistas clásicos (aquellos que aún no entienden el cambio que la criptoeconomía y los nuevos modelos de negocio que la Web 3.0 está empezando a generar) se centran en comparar a aquella compañía contra Amazon o Apple dadas las inversiones que esos gigantes están realizando en los campos del audio y la música. Según esto y en un entorno de cierta vuelta a la normalidad, SPOT podría empezar a ver una estabilización del número de usuarios en niveles inferiores a los actuales y esos competidores podrían comerle igualmente terreno. Otra cosa es la alta valoración actual, con un EV/EBITDA > 300 veces que supera con creces a Warner, Amazon o Netflix.

Sin embargo y como decía, ese no es el verdadero problema de los negocios de streaming. Son los tokens no fungibles (NFT) los que verdaderamente terminarán por reemplazar, ya no solo a SPOT, sino a todas esas empresas de la Web 2.0 que han estado sacando gran provecho de nuestros datos, ayudando de paso, a los creadores de contenido en su camino hacia la recuperación de ingresos.

Gracias a la descentralización que la tecnología Blockchain permite y al desarrollo de la propiedad privada digital, los creadores de música por ejemplo, podrán beneficiarse de su trabajo gracias a la capacidad otorgada en la distribución directa a los oyentes de su música, dejando de lado a esos intermediarios que llegan en el caso de SPOT o Apple Music, a quedarse con el 75% de los ingresos totales. Curiosamente y pese a los anteriores datos mencionados sobre las expectativas de algunos analistas sobre SPOT, el comportamiento en bolsa parece estar descontando más bien este último escenario.

En un entorno donde SPOT ha sido capaz de incrementar sus ingresos y el número de usuarios activos en los últimos años (unos 381 millones en el Q3 de 2021), esta situación presenta una excepcional ocasión para el salto hacía la descentralización de la música y de todo tipo de trabajo/temática creativa. En un momento donde converge el disgusto de los distintos creadores con el hastío por la manipulación y utilización de los datos de los usuarios, el gran salto que hará que no renueves tu cuota de Spotify vendrá gracias al gran boom de los criptoactivos y los NFT.

Este es el siguiente paso que, gracias a la tecnología descentralizada en favor de los generadores de contenido en distintas industrias, se permitirá la verdadera democratización perseguida por todas las partes comentadas, cambiando los modelos de reparto de ingresos de las actuales plataformas de streaming, logrando el desarrollo de comunidades que reciban valor añadido real y devolviendo al usuario el control sobre sus datos.

Así las cosas y más allá de la especulación de la que solo se habla en el mundo cripto, el verdadero potencial que debería comprender (y aprovechar) viene de la aplicación en la economía real de la tecnología subyacente, siendo los NFT uno de los pivotes sobre los que potenciar todos estos desarrollos. Bajo mi idea de solo invertir en infraestructura, existen algunas propuestas de valor interesantes ya en funcionamiento como es el caso de Audius o Rocki, ejemplos que pueden ser el inicio de esta gran revolución y aporte de verdaderas soluciones descentralizadas.

Feliz año a todos.

Tras 13 años consecutivos de rentabilidad positiva en el Nasdaq 100, una ponderación de las 5 primeras acciones en S&P500 superior al 22% y una concentración del 35% de la rentabilidad total de ese índice en esos componentes en 2021, la esperanza recae en el retorno al mercado de cierta normalidad y que, las excepcionales condiciones sobre las que se han apalancado esos negocios de las FAANGs, motivadas por la pandemia, terminen por ajustar todo ese crecimiento a una realidad de unas economías mundiales más abiertas.

La banca de inversión presiona en favor de alternativas a las bolsas tradicionales

En ese contexto de la identificación del valor, El Confidencial y Finect han venido desarrollando el evento anual de referencia en nuestro país centrado en esta temática. En la quinta edición realizada en mayo, y con el patrocinio global de Cecabank, varias de las gestoras más importantes del panorama nacional expusieron sus ideas, forma de analizar y propuestas que podían resultar ganadoras bajo esa filosofía de análisis.

Sin embargo, y como puede verse en la tabla actualizada con varias de las compañías sugeridas, la cosa no vuelve a pintar bien tras medio año desde la exposición. Si bien es muy cierto que en este tipo de estrategias el largo plazo es el espacio temporal a considerar, los resultados no son nada prometedores a día de hoy. La rentabilidad promedio resulta ser negativa en algo más del 8%, con datos individuales que van desde el 30% negativo hasta el 36% positivo, estando el 85% de las ideas en rojo.

Esta situación pone de manifiesto la tendencia global sufrida por el 'value' pues, desde 2007 y en comparación con los índices globales de renta variable, se ha llegado a constatar hasta un 60% de menor retorno en función del indicador analizado. Algunos autores hablan de la incapacidad de adaptación del análisis a un entorno económico que se ha modificado de forma muy rápida; otros al modo en el que el mundo de los negocios ha cambiado, con menores inversiones en grandes fábricas y maquinaria generadoras de retornos. Los activos intangibles, las patentes y marcas o el software, han reemplazado aquellos modelos y han copado nuestras vidas actuales, encontrando hoy empresas como Netflix que no tiene salas de cine, Uber que no cuenta con Taxis propios o Airbnb que no tiene hotel alguno. En este nuevo mundo, algunas empresas pueden tener menores ingresos y una menor valoración en libros que las compañías con altos activos físicos donde, manteniendo todo lo demás igual, terminan resultando en un PER y en un valor contable mucho mayor, dando la impresión de estar mucho más caras.

Así las cosas y sin entrar en profundidad en ese tema, que merece su artículo propio, la realidad muestra que la divergencia entre el sector más 'value' y el de crecimiento, ha seguido marcando esa tendencia en 2021. El cambio de las condiciones en la política monetaria, un alza de la inflación y el impacto que el aumento de los tipos de interés pueda tener en el próximo año, alimenta de nuevo la narrativa sobre la oportunidad de la selección de aquellos sectores y aquellos valores que mejor puedan comportarse, con base en sus fundamentales, en este nuevo marco económico. Veremos si al fin, el tiempo les da la razón.

Felices fiestas a todos.

Por hacer un poco de recapitulación de lo sucedido, repasemos los desarrollos más significativos observados en el cripto-espacio en sus distintas capas. El primero de estos estratos (L1) lo tenemos a nivel de la cadena de bloques, infraestructura donde se produce el registro y ejecución de todo tipo de operaciones y código almacenado (a modo de “settlement”). La Blockchain de Bitcoin, red pública más segura de las existentes que pretende velar por mantener ese objetivo, ha visto como soluciones encaminadas a mejorar la escalabilidad sobre ella, se van desarrollado en segunda capa (como Lighting o RGB), tomado mucha tracción en este tiempo. Por su parte a Ethereum, plataforma descentralizada donde inicialmente se programaban la mayoría de Smart Contracts, le han salido ciertos competidores que han empezado a ganarle terreno a costa, eso sí, de ofrecer menor seguridad. Pero en un momento donde la escalabilidad y unos menores costes de gas han sido altamente demandados por los usuarios, redes como Solana, Avalanche o la más centralizada Binance SC, se han ido haciendo un hueco a nivel de infraestructura básica. Según “Defillama.com”, el total valor bloqueado en los distintos protocolos existentes supera los 237.000 millones de USD cifra que, si bien merece ciertos ajustes, nos da una idea del crecimiento experimentado pues, en enero de 2021 ese importe no llegaba a los 23.000 millones de USD. Dentro de ese monto global y siempre usando la misma fuente, Ethereum supone un 65%, la BSC no llega al 7% y Solana se coloca con un 5%. En cualquier caso, lo sucedido a nivel de infraestructura ha sido espectacular, demostrando la capacidad de adaptación del sector a las necesidades existentes, mientras se abre el camino hacia un uso “Multichain” de las mismas, que será el camino dominante en breve.

La especulación 'cripto' releva a las apuestas y ya empapela el transporte público de Madrid

En un segundo estrato (L2) y desde el lado de los activos que utilizan esa infraestructura, la capacidad de innovación e incorporación de nuevos instrumentos vía “tokenización” abre un futuro verdaderamente prometedor. Las monedas estables (Stablecoin) han alcanzado un monto cercano a los 150.000 millones de USD (fuente “The Block”). El mercado de NFT superó los 1.000 millones de USD negociados en una sola semana en agosto, y el número de compradores o vendedores únicos llegó hasta los 280.000 (fuente Statista). Y la tokenización apunta ahora hacía todo tipo de activos; desde real estate hasta participaciones de fondos de inversión y que tendrá nuevos desarrollos en el mercado de acciones de empresas cotizadas, como una de las vías de crecimiento.

En el tercer estrato es donde se observa una gran innovación e imaginación, resultando en un gran número de protocolos de distinta índole, desarrollos con y sin mucho sentido, y los excesos típicos de esas fases. De un lado tenemos la pata de finanzas centralizadas (CeFi), donde se incluyen Exchanges, plataformas de depósitos y préstamos, o aquellas que funcionan como “Marketplace” de por ejemplo los NFT. Coinbase reportó 56 millones de usuarios el mes pasado, al tiempo que afirmaba mantener un 11% del total capitalización del mercado en su plataforma. El volumen negociado en OpenSea superó los 10.000 millones de USD a fin de octubre. Nexo comunicó contar con 12.000 millones de USD y más de 1,5 millones de usuarios. De otro lado y de la pata de las finanzas descentralizadas (DeFi), protocolos como Curve (con 21.000 millones en TVL), MakerDao, Yearn Finance, AAVE o Uniswap siguen innovando en soluciones que van desde las Exchanges descentralizadas (DEX) funcionando en base a los AMM, hasta protocolos que buscan maximizar los retornos de una inversión (a modo de buscador de las mejores ofertas, por ejemplo). Camino hacía lo que algunos llaman DeFi 2.0, donde se cambia el diseño de la minería de liquidez, el objetivo pasa por lograr una usabilidad más sencilla para todas las partes, abriendo la entrada a un número mayor de participantes.

Puestos a tratar de identificar cuáles pueden ser las grandes tendencias y puntos a tener en cuenta de cara al año que viene, coincidentes con lo que serían las tesis de inversión, podríamos hacer un pequeño resumen sobre los siguientes puntos.

En primer lugar, apostaría por el fin de la inversión en memes, tanto del lado de acciones, como de protocolos que no tienen sentido alguno. Si bien he reconocido en muchas ocasiones que, al clásico binomio rentabilidad-riesgo utilizado hasta hace poco en el entorno de la inversión, había que añadir todo el tema ESG y el “social” o de las “comunidades”, el momento del ciclo puede estar avisando de que los excesos están cerca de su fin. No en vano DOGE pierde un 67% desde máximos anuales y Shiba Inu un 61%. Solo con mirar los datos de concentración en muy pocos wallets de esos tokens, debería bastar para alejarse de este tipo de casinos. A medida que el conocimiento se va extendiendo entre los inversores, este tipo de activos deberían pasar a ser residuales, concentrando el monto de la inversión en aquellos protocolos que verdaderamente aporten valor.

En segundo lugar, se seguirá produciendo un crecimiento brutal a nivel de infraestructura y de protocolos que sean interoperables, en todo el segmento de los NFT. Es importante señalar que me refiero a los soportes de los modelos de negocio, no a las apuestas concretas que se están haciendo en la actualidad sobre ciertos NFTs, donde el único propósito es el de venderlo más caro. Existe un potencial enorme para que se desarrollen todo tipo de negocios o servicios de valor añadido, con distintos objetivos y donde las grandes marcas ya están empezando a desembarcar pues, en el fondo, abren nuevas vías de ingresos y son capaces de lograr una mayor interacción con sus clientes y fans. El tema de las comunidades y cómo se les dota de valor es clave en este planteamiento. Por poner un ejemplo en aplicaciones de capa 2, Immutable X sería uno de los casos dignos de estudio.

ETF, allfunds o Coinbase, las alternativas para invertir en bitcoin… y ninguna es perfecta

En este apartado y por no extenderme mucho, no podemos dejar de comentar el desarrollo brutal que seguiremos viendo en el Blockchain gaming, con los NFTs y las economías creadas dentro de los juegos, “play to earn” incluidos. Axie Infinity alcanzó los 2.000 millones de USD en ventas a finales de agosto, con un número medio de jugadores diarios de 1,5 millones. Veremos ahora como las grandes empresas de juegos van a sumarse (están algunos ya en ello) a esta nueva forma de negocio, provocando un desarrollo mayor gracias al uso de la realidad aumentada y la IA siendo al final, una nueva fuente de impulso para el desarrollo de todo lo relacionado con el Metaverso.

En tercer lugar, le tocará el turno a los derivados y a los productos estructurados. Pese a que ya representan más de la mitad del volumen medio negociado en contado en criptoactivos, no olvidemos que el mundo de los derivados representa en el entorno clásico, un monto nominal superior a los 560 billones de USD. La llegada de los inversores institucionales y las élites financieras, conocedores de los ingresos que se generan en esta parte del mercado, se lanzarán a desarrollar todo tipo de estructuras enfocadas a los distintos clientes. Desde derivados simples (que ya existen), hasta productos garantizados referenciados a bitcoin (BTC), pasando por estructuras donde se venda volatilidad de forma sistemática, la capacidad de creación es inmensa. La clave, como antes, pasa por la infraestructura donde se está construyendo ya todo este nuevo modelo.

En cuarto lugar, seguiremos asistiendo al crecimiento y desarrollo del entorno DeFi en todas sus versiones, potenciado por la innovación y llegada de nuevo talento. Sin ir más lejos y relacionado también con el anterior punto, la negociación de futuros perpetuos (sin fecha de vencimiento y sujetos a la llamada tasa de financiación) en la plataforma DyDx llegó a superar el volumen negociado en Coinbase durante unos días en septiembre. Y todo esto no va sólo de innovación centrada en las finanzas, sino que se abre el campo a distintos usos como la inversión de impacto (EthicHub), la gestión de suscripciones (Revuto) o la identidad descentralizada para inversores DeFi (Safle).

En quinto lugar y de la mano de la regulación, que no he mencionado aún pero que representa otra de las grandes tendencias a desarrollarse en 2022, se producirá el despegue total de la “tokenización” del mercado financiero. La propuesta de regulación de infraestructura basada en DLT europea (gracias a Joaquim Matinero por su explicación) abre el camino para el trading y la liquidación sobre DLT, se protege al inversor y pone las condiciones de cómo deberá ser la prestación de servicios financieros usando DLT, así como los requisitos a cumplir. El camino está claramente abierto. Al final conseguiremos liquidación inmediata, reducción de costes de compensación, menor burocracia y coordinación con reguladores y supervisores. Un ejemplo claro de cómo se avanza en este tema lo tenemos en Société Générale Forge, con varias “tokenizaciones” de bonos, algún derivado (autocall) y el uso como colateral de un bono previamente tokenizado sobre Ethereum.

Guía para 'dummies': qué implica el nuevo fondo cotizado (ETF) de bitcoins

En último lugar, y pese a que hay un montón de puntos más a desarrollar, asistiremos al paso definitivo a un entorno “Multichain”. La lucha mencionada en la que parecen haber entrado a nivel de L1 las distintas redes, terminará convergiendo hacía un uso racional y adecuado de las mismas. Ethereum mantendrá su liderazgo como Blockchain descentralizada y de mayor seguridad. Y otras redes como Solana, Polygon, Terra o Avanlanche serán utilizadas cuando no prime tanto la seguridad, pero sí el coste o la rapidez en la ejecución. Al final será el usuario quien, en ese modelo de múltiples redes y utilizando aplicaciones más sencillas que las actuales, pasará de una Blockchain a otra en función de sus necesidades específicas.

Así las cosas y pese a que creo estamos muy cerca del fin de ciclo alcista en bitcoin (BTC), antes toca tal vez visitar nuevos máximos históricos no muy alejados de los anteriores, las opciones y posibilidades que se abren en el entorno de los activos digitales son enormes y estamos aún en la etapa inicial. La adopción ha traspasado el enfoque de inversión para expandirse hacía nuevos modelos de negocio. Los NFT, fuera del lado especulativo y no sin tener ciertos desafíos como el regulatorio, presentan una de las oportunidades mayores para quien sepa abrir su mente y lanzarse a por nuevas aplicaciones y funcionalidades. El Metaverso no es de Facebook y pese a que será uno de los grandes impulsores, abre nuevas opciones para desarrollar todo tipo de negocios e ideas. En 2022 asistiremos, bajo mi punto de vista, a la gran diferenciación entre valor y precio. Que no le pillen en el último o se perderá el primero.

En ese sentido y con respecto a 2022, pese a las dudas sobre la situación del ciclo actual, las altas valoraciones existentes en todos los activos, los cambios de política monetaria que vienen, o las consecuencias que la crisis sanitaria puede deparar en sus distintas variantes, la media del consenso de mercado a fecha de hoy, vuelve a situar la proyección del S&P500 un 5% por encima de los precios presentes. Si bien el rango del mercado muestra fuertes divergencias, entre el 4% negativo (Morgan Stanley) y hasta un 15% positivo (BMO), la mayoría sitúa el índice por encima de los 5000 puntos advirtiendo, eso sí, de que se producirán revisiones de esos objetivos.

Tras los leves ajustes de la semana pasada, los inversores han vuelto a aprovechar para abrir posiciones largas en renta variable

Entre las razones más comunes, muchas dentro de una misma visión de alza de tipos en un entorno inflacionario donde, no obstante, la liquidez sigue fluyendo (aunque a menor ritmo), encontramos la confianza en un mayor gasto de todos los agentes, la continuación de los buenos resultados empresariales (al menos de aquellas empresas cuyo peso en el índice es mayor), una continuidad del crecimiento del PIB mundial y la confianza en una Fed que no se equivocará esta vez al anunciar y ejecutar sus próximos movimientos.

Y mientras toda esa narrativa se va creando y lanzando hacía el público inversor, tras los leves ajustes de cotizaciones de la semana pasada, la realidad muestra que los inversores han vuelto a aprovechar para abrir posiciones largas en renta variable. Es decir, la entrada de flujos en riesgo sigue siendo la tónica a destacar en 2021, cuando, a punto de cerrar el año, ha entrado más dinero en renta variable global en un año que en los últimos veinte (superando los 900.000 millones de USD). Para ver hasta dónde llega esta ansia por estar invertido, hasta el ETF sobre el Nasdaq100 apalancado 3 veces (TQQQ), experimentó la mayor entrada diaria de dinero desde 2010, esta misma semana.

En ese contexto de complacencia y buenas previsiones, cuando el explorar alternativas que permitan diversificar un poco el riesgo, pueden llamar la atención de algunos inversores. Y es ahí que nos encontramos con el mercado global del vino, cuyo volumen de negocio se estima rondará los 500.000 millones de USD en 2027, con una tasa anual de crecimiento (CAGR) esperada del 5%.

Sin embargo, no son esas proyecciones las que pueden atraer desde un punto de vista de inversión, sino la capacidad de resiliencia mostrada en momentos de crisis y caídas de cotizaciones, donde se han dado ajustes mucho menores y se ha mostrado una capacidad de recuperación más rápida.

Centrados en el nicho de mercado formado por el 'fine wine market', este es el que presenta mayor interés dado el aumento del volumen experimentado, la rentabilidad generada, la baja volatilidad y correlación observada y la muy limitada oferta de ese tipo de vino premium. Este mercado secundario ha marcado récord de negociación en 2021, ha visto entrar a nuevos inversores, y a las zonas geográficas clásicas (Bordeaux, Burgundy o Tuscany) se han añadido otras como la de Rhône o California. Durante la pandemia, el impulso de este tipo de inversión se ha visto reforzada, y factores como la eliminación de las tarifas sobre el vino europeo impuestas por Estados Unidos o la llegada de coleccionistas y entusiastas, ha abierto las puertas a un número mayor de público interesado en este tipo de vino de alta calidad.

Uno de los índices que recogen este movimiento es el “Liv-ex Fine Wine”, que sirve de activo de referencia en el sector y se centra en la evolución de 50, 100 o 1000 referencias de vino premium. Si tomamos el que incluye 100 referencias (LIVX100), las añadas seleccionadas empiezan desde el año 2000 y llegan hasta 2016, siendo Francia el país de mayor peso relativo, seguido de Italia y Estados Unidos. Muy extraño me resulta encontrar solo una referencia española (el Vega Sicilia Único de 2009) dentro de esta selecta lista de componentes, dada la calidad y variedad de nuestro mercado.

Lo interesante radica en el gran y rápido desarrollo que está experimentando el nicho de mercado del vino premium

Lo interesante, más allá del momento de máximos históricos que se está disfrutando, radica en el gran y rápido desarrollo que está experimentando este nicho de mercado. Es decir, se está produciendo una profesionalización del mismo, una facilidad de acceso a más inversores y apasionados del vino, cada vez existe un número mayor de vinos en secundario (se han negociado más de 11450 referencias con un alza del 10% frente al 2020), el número de productores ha subido casi un 8% en un año hasta alcanzar los 4400 y se está saliendo de las zonas clásicas como la de Burdeos, al tiempo que se va abriendo el camino a nuevas referencias que van desde los de Mallorca (sin duda un tesoro por descubrir) hasta los de la Aconcagua en Chile.

Así las cosas y en estos momentos de previsiones y ficciones varias, tal vez sea buen momento para re-balancear las carteras y aumentar la liquidez, plantear la inversión 'value' como una forma de disminuir el riesgo global y ser, en definitiva, mucho más selectivo que en el pasado. Cuando expectativas y realidad no coinciden, el mercado nos sorprende con volatilidad, mucha volatilidad. En ese sentido y llegado el caso, mejor que nos pillen con mucho vino y con menos acciones.